来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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