近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外(w劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ài)资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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