金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落(luò)。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(t物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖ǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(s物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖hēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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