金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下调(diào)，但是机构(gòu)分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目前实际利率的(de)水平(píng)是比(bǐ)较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会议对(duì)一季度的经(jīng)济复苏给(gěi)予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调(diào)幅度为30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协(xié)定存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深(shēn)化。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)后的(de)原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观(guān)上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为消费及(jí)向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发(fā)布公(gōng)告下(xià)调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等(děng)权威(wēi)媒体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基(jī)准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)严格(gé)意(yì)义上并非真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款利率调降也属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后，是储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金空转增(zēng)叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款维持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一(yī)步(bù)流出，更多流(liú)向消费、房贷(dài)、资本市场等对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落，资(zī)金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范(fàn)吸(xī)储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调(diào)降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基(jī)本面来对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延(yán)续，仍将(jiāng)利好高股息(xī)资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍将占优。

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