近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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