金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022增(zēng)长夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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