近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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