金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎ现实中真的可以把人玩坏吗n)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)现实中真的可以把人玩坏吗增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù现实中真的可以把人玩坏吗)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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