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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dān唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好g)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

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