公募(mù)基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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