文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(q没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思ī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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