事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源(yuán)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ong>美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音trong>存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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