金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)竹荪煮多久幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提(tí)升。

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