文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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