近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前201三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿2年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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