来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利发字有几画，发字有几画五行什么发字有几画，发字有几画五行什么span>释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(发字有几画，发字有几画五行什么róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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