4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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