文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至2生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思4.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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