金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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