金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(cknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词hǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。know过去分词是什么写，know过去分词是什么词疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(jì)波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市(shì)需求。

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