文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月merry什么意思 merry是彩虹社的吗4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增merry什么意思 merry是彩虹社的吗(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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