5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(z角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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