金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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