4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预祈使句例子英语，祈使句例子10个计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng祈使句例子英语，祈使句例子10个)策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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