4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的1东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故0.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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