2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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