5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒g>存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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