2022年是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度(dù)。金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shān水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样g)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率(lǜ)最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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