公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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