金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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