金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第0052020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单03号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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