文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了