近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花g>

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的987笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花3.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。