2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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