文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎ绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多o)现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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