4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，一滴水多少ml 一滴水多少克新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国一滴水多少ml 一滴水多少克第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务一滴水多少ml 一滴水多少克上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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