金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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