4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)较大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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