金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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