调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(ch元首制的实质是什么，元首制的内容āo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑元首制的实质是什么，元首制的内容是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年(nián)同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去(qù)年。但我元首制的实质是什么，元首制的内容们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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