来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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