文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农冀g是河北哪里的车牌(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.8冀g是河北哪里的车牌0天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)冀g是河北哪里的车牌持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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