2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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