近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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