事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命>

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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