5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍

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