金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐ希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行(xíng)在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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