金(jīn)融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消(xiāo)息(xī)称本月(yuè)MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分(fēn)析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前实际利(lì)率的水平(píng)是(shì)比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议(yì)对一季(jì)度(dù)的经(jīng)济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，需要关注下周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有(yǒu)银行协定存(cún)款和通知存款自(zì)律(lǜ)上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融(róng)机构遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定(dìng)存款和通知存(cún)款利率上限的下调(diào)有(yǒu)助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调(diào)降背后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利(lì)率客(kè)观(guān)上可减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但是(shì)这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并(bìng)非真(zhēn)的降息(xī)。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存(cún)款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度(dù)较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款利率调降(jiàng)一定(dìng)程度(dù)上可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净息差大(dà)幅(fú)收窄，尤(yóu)其(qí)是城商行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用g>总结来看，存款利率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下(xià)降存款利率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使(shǐ)超(chāo)额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着(zhe)长端(duān)利率仍有望(wàng)继(jì)续下(xià)探，高(gāo)股(gǔ)息资产仍(réng)将(jiāng)占优。

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