近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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