文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

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　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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